来源：2020-05-18 | 人围观
报告摘要：本周（ 20200511-20200515），主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别-0.9%/0.0%/-1.3%，申万休闲服务指数/申万交运指数分别-3.3%/-1.2%。
本周观点：
免税：离岛免税维持高景气，重申关注国旅新零售业务拓展。我们预计五月上半月离岛免税景气延续，增速维持50%+，但短期受估值恢复至合理水平，以及政策层面的消息扰动，我们预计公司估值继续抬升的动力在减弱。中长期而言，我们维持前期报告观点，建议重点关注国旅在新零售业务方面的探索。公司目前已成立新零售事业部，同时在年报中也着重强调将大力发展新零售业务。以近期会员购+离岛免税补购等新零售业务来看，公司新零售模式已在需求端得到验证，后续重点关注政策以及品牌商对该模式是否认可。其中，政策层面阻力预计较小，因公司目前会员购、补购业务商品均足额缴纳税费。品牌商层面，由于疫情对有税/免税渠道传统销售模式均有影响，故疫情期间品牌商对中免新零售业务模式无异议，但疫情结束后我们认为品牌商层面的态度仍需观察。
航空：5 月第三周国内航班量恢复至去年同期65%，日均发送人次超五一。截止5 月15日，国内进/出港航班恢复率各为66%/65%，环比分别+6/+7pct；但国际航班仍然承压，国际进/出港航班恢复率各为16%/13%，环比分别-3/+2pct。伴随国内航班供给逐步恢复，5 月16 日民航发送旅客人次88 万人次，同比降幅收窄至49%，当周日均发送量接近80万人次，高于五一期间发人次。中长期看，我们不认为疫情会逆转航空出行趋势，因中国式商业社会中，面对面交流仍为公商务交往中不可或缺的形式。但我们认为疫情可能会对航空业的竞争格局产生显著影响，因航空业本身高负债的特征，将加速抗风险能力弱的地方中小型航司的出局，行业整合或将开启新一轮兼并重组，届时存量航司的盈利能力或将得到改善。
快递：4 月件量维持高增速，价格竞争态势延续。4 月全行业实现业务量65 亿件，同比增长32%，较三月增速提9pct；业务收入完成720.9 亿元，同比增长22%，单票收入续降反映行业重回价格竞争态势。上市公司层面，我们预计4 月顺丰件量增速继续领跑（+80%），韵达紧随其后（40%+）。进入5-6 月，考虑电商618 活动及高速公路重新收费，我们预计量价环比将保持改善趋势。
机场：免税保底租金足额收取概率高，关注Q3 国际航班政策变化。国际航线“一国一线一周一班”政策将延续至6 月底，但部分外航已申请计划6-7 月复航中国，结合海外部分国家疫情控制进展良好，建议关注日韩、东南亚等国人主要出境目的地的航班恢复计划。机场免税租金层面，考虑中免在各机场逐步上线会员购业务，我们预计其在主要机场的保底租金偿付能力已得到保证。
景区：旅游演艺项目重启营业，但政策限制需求复苏。景区板块陆续复工，5 月下旬开始旅游演艺景区将重启营业。但目前旅游演艺项目的剧院承载量上限被限制为原有座位数的30%，预计短期需求仍将受政策限制。中长期看，优质民营景区公司扩张步伐继续，尤其对于采取外延并购式扩张的景区，落地进度或将受益于一级市场项目的估值下降。
投资建议
推荐组合：（1）快递：需求端受疫情影响较小，推荐业务量逆势增长的顺丰控股，供应链业务中长期有望为其带来第二增长曲线；（2）免税：行业中长期逻辑未变，政策放松预期强烈，推荐估值处于底部区域的免税龙头公司、上海机场。
风险提示
国内疫情二次扩散导致居民出行意愿回落；海外疫情扩散对外贸部门的压力向内需传导抑制消费；免税行业政策落地进展低于预期。