来源：2020-02-23 | 人围观
本报告导读：
公司2019 年Q4 扣非归母净利为13.9 亿元，在2019 年Q3 大幅改善的基础上，仍然实现环比增速3%，超出市场预期，预计2020 年单车收入保持在10 万元的水平。
投资要点：
上调目标价 11.66 元（原为11.5 元），维持“增持”评级。考虑公司单车收入水平的稳步提升，略微上调公司2019/20/21 年的EPS 预测为0.48(+0.02)/0.52(+0.02)/0.59 元，参考可比公司估值，给予2020 年22 倍的PE，对应目标价11.66 元。
2019 年Q4 公司扣非归母净利为13.9 亿元（2019 年同期为2.6 亿元），在2019 年Q3 大幅改善的基础上，仍然实现环比增速3%，超出市场预期。公司2019 年Q4 业绩的改善，主要得益于单车收入同比增长16%至10.1 万元，保持2019 年以来稳步提升的趋势（2019Q1-Q3 以此为7.8/8.7/9.2 万元）。
得益于皮卡产品长城炮的强势表现，预计公司2020 年单车收入保持在10 万元的水平，同比增长8%以上。皮卡产品长城炮的官方指导价为12.68-15.98 万元，较风骏系列（6.88-11.68 万元）显著提升，且盈利水平优异，自上市以来保持在月销5000 辆以上的水平，考虑皮卡进城的逐步放开，预计2020 年全年销售8-10 万辆。
全球化布局逐步完善，2019 年公司出口6.5 万辆，预计海外空间的打开加速公司产销规模的提升。公司于2019 年6 月完成俄罗斯工厂的建设，产能规划为8 万辆；于2020 年1 月与通用汽车签订协议，并计划于2020 年下半年完成交易；于2020 年2 月确定收购通用汽车的泰国罗勇府制造工厂，并计划于2020 年底完成交易。
风险提示：产能建设进度不及预期，产品盈利能力恢复不及预期。