来源：2020-04-29 | 人围观
报告要点
事件描述
宇通客车公布2020 年一季报：公司一季度实现营业收入28.08 亿元，同比下滑41.97%；一季度归母净利润亏损1.43 亿元，由盈转亏。
事件评论
疫情对客车销量冲击较大，一季度业绩出现亏损。一季度公司客车销量5156 辆，同比下滑51.3%，主要是疫情对于客车需求冲击较大。一季度公司实现收入28.08 亿元，同比下滑41.97%，好于销量表现，主要是受部分高价订单拉动。每年一季度属于客车销售淡季，营业收入占全年营收比重较低，而折旧和人员工资相对刚性，各季度支出较为平均。一季度收入大幅下滑导致单季度业绩出现小幅亏损，整体符合预期。
毛利率同比大幅下滑，国补回款带来坏账准备转回。一季度公司毛利率16.0%，同比大幅下降8.3 个百分点，主要是整车收入减少、单车固定成本增加所致。Q1 销售费用和管理费用分别为3.23 和1.92 亿元，维持较高水平，主要是正常调薪导致人员工资有所增加。一季度信用减值损失转回1.41 亿元，同比增加125.34%，主要是公司2 月21 日收到17.17 亿元国家新能源汽车推广补贴款，回款后坏账准备转回的贡献。随着未来国补余额陆续收到，坏账准备转回有望增厚利润。
短期业绩仍承压，补贴温和退坡背景下，中期业绩具备弹性。展望二季度，受到疫情影响，公司客车销量和业绩仍然承压。2020-2022 年补贴政策已落地，城市公交、道路客运车辆补贴退坡较小。公司10 米以上纯电动客车产品均价多在80 万以上，2020-2022 年国家补贴金额分别为9 万、8.1 万、6.5 万，2021-2022 年补贴退坡幅度较小，降本推动新能源客车未来盈利有望逐步改善，公司2021 年起业绩具备向上弹性。
宇通作为有宽广护城河的客车龙头，看好中长期业绩稳健增长。短期来看，受疫情影响，预计2020 年座位客车市场将有较大幅度下滑，公交客车也有所承压，但新能源补贴政策较为友好，公司作为行业龙头表现仍将优于行业。中长期看，国内市场，2020-2022 年补贴温和退坡，新能源客车盈利具备向上弹性；海外市场，公司新能源客车有望向欧洲出口，共同助力业绩稳健增长。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.78、1.00、1.18 元，对应PE 分别是16.7X、13.0X、11.0X，维持买入评级。
风险提示： 1. 受疫情影响，客车销量下滑超出预期；
2. 新能源客车市场份额提升低于预期。