来源：2020-06-12 | 人围观
事件：王府井发布公告：公司收到控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》，授予公司免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。
简评
1、我国免税市场规模持续提升
中国免税业始于1979年，从1984年中国免税集团的成立开始，中国免税业逐步走向市场化，在近五年规模迅速扩大，逐渐发展成为世界免税业的重要参与者。根据前瞻产业研究院数据，2008-2018年，我国免税市场规模从59.8亿增长至395亿，CAGR为21%；据智研咨询测算，2019、2020 年我国免税商品市场规模仍将维持20%左右的增速（未考虑疫情影响）。
2、政策持续发力，鼓励我国免税行业发展我国免税政策梳理：我国持续出台相应政策支持、鼓励免税行业发展，从增加免税执照，设立离岛免税试点到扩大免税销售业的布局，国家颁布各种政策和各种措施多方面鼓励支持免税销售业的发展。
3、对比海外，我国免税市场空间大
从全球免税销售市场看，2018 年全球免税市场销售额达789.6亿美元，2011-2018 年CAGR为7.38%，测算2019年的销售规模将同比增长7.8%至818亿美元。2009年，韩国超越英国成为全球第--大的免税市场：2018年，韩国免税市场的全球份额超20%，龙头企业乐天和新罗的销售额分别达61亿欧元和55亿欧元，仅次于Dufry的77亿欧元。韩国免税市场主要分为市内免税、出入境免税和离岛免税等，其中市内免税店约占80%份额。从消费回流角度看，根据智研咨询测算，2018 年我国居民在韩国免税购物金额超800亿元人民币，若这部分消费回流50%（400 亿），即超过18年我国免税购物市场整体份额。从渗透率角度看，中国、韩国居民境内免税购物渗透率分别为15%、75%左右，若未来我国居民境内免税购物渗透率达到50%，对应当前1.5亿人次出境游人次、人均约1000元消费，对应我国免税商品市场750亿元。
4、我国目前免税行业竞争格局：中免--家独大，牌照系稀缺资源中国免税企业的销售渠道主要为机场免税店，口岸免税店，市内免税店，离岛免税店及网上和交通工具免税店。中国免税市场目前是一家独大的局面，中免集团在2018 年收购日上之后占中国免税业市场份额的接近90%，运营免税店240多家，每年服务近2亿人次，是世界前八的免税运营商。除中免集团外，主要的免税企业有深圳免税，珠海免税，海南免税，中出服及港中旅。
2020年6月9日，王府井获得免税品经营资质，成为中国第八个拥有免税牌照的企业。根据公司财报显示，2019年王府井总营收为257.89亿元，截至2020年第一季度，王府井共有购物中心，百货，奥特莱斯53家。
5.王府井获批免税牌照对于百货行业的影响：国资百货标的有望持续受益此类政策本次王府井获批免税牌照，体现了国家政策层面对于免税行业发展的鼓励与引导，同时在新冠疫情背景下，.也具有促进消费的意图。王府井长期深耕百货行业，供应链方面积累丰富经验，此次获批免税牌照后，有望结合其供应链资源、门店网络优势发挥巨大的协同效应。我们预计公司有望首先在北京地区开展市内免税业务，后续有望持续向口岸免税等途径拓展。
当前我国市内免税主要面向外国居民，在引导我国居民境外消费回流的大背景下，未来市内免税有望逐步向本国离境居民放开，且结合我国每年出境旅游、消费人群的不断扩大，未来我国免税行业发展空间巨大。免税店本质上是国家将税收让利于消费者，目的是以此拉动消费，因此享有政策优势的企业将获得巨大的客流量支持。我们认为，如果后续此类免税牌照进一步放宽，将优先选择各地国企百货，原因在于：
1、免税店在牌照资源以外，需要具备-定供应链资源，因此与免税店在商品种类方面高度重合的百货公司为最佳选择；2、免税店需要接入出入境信息系统，对经营方的规模、管理、信息化水平均有较高要求，各地百货区域龙头本身多为国企；3、免税店系国家将部分税收让利于民，经营层面交由国企，可降低这--政策对于国家财政的负担。我们梳理了各地国资控股的百货标的，优先选择了省/直辖市、省会城市级别国资委控股的百货标的，预计未来有望持续受益于此类促消费政策，涉及标的有百联股份、重庆百货、鄂武商A、欧亚集团、银座股份、广百股份、杭州解百等。
风险因素：免税牌照发放进程低于预期；疫情影响持续拖累出入境旅游人数；行业竞争加剧；居民消费边际倾向下降