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新城控股(601155)年报点评:去杠杆稳融资 商业积极开拓

来源:2020-03-31 | 人围观

核心观点

    公司发布年报,2019 年实现营收858.5 亿元,同比增长58.6%;实现归母净利润126.5 亿元,同比增长20.6%;EPS5.61 元;拟每10 股派发现金红利17 元。公司货值充沛,股权激励彰显成长决心,我们预计2020-2022年EPS 为7.03、8.66 和10.78 元,维持“买入”评级。

    业绩稳健增长,待结算资源充裕

    2019 公司竣工面积大幅+89%,推动地产销售收入+58%,归母净利增速低于营收增速主要原因在于:1、因结算项目拿地成本同比上浮,毛利率同比下降4.5PCT 至31.0%,流量口径销售管理费用率同比上升0.6PCT 至4.9%;2、谨慎原则下公司计提存货减值准备9.8 亿。截至2019 年底合同负债1977 亿元,同比+67%,相对全年开发业务营收覆盖率为246%,待结算资源非常充裕,也为未来业绩进一步增长打下基础。

    销售运营如期完成目标,2020 年商业地产积极开拓

    2019 公司实现销售面积2432 万平,同比+34%;销售金额2708 亿元,同比+22%。商业地产租管费收入41 亿元,同比+83%,均完成全年销售目标。全年拿地金额607 亿,同比-45%;二线城市新增建面占比38%,同比+9PCT。91%的拓展集中在上半年,今年1-2 月拿地强度从去年下半年的4%恢复至23%,但整体依旧相对谨慎。截至2019 年末,公司总土储建面约1.24 亿平,货量充沛。因19 年新开工同比-36%叠加疫情影响,公司2020 年销售目标2500 亿,同比-7.7%。吾悦广场计划新开30 座,租金收入目标55 亿,同比+35%。整体而言,公司2020 年将稳中求进。

    财务大幅去杠杆,评级机构恢复公司评级后步入改善通道

    公司财务杠杆大幅优化。截至2019 年末,公司净负债率为6.4%,同比-31.6PCT;货币资金短债覆盖率为262.0%。融资收紧环境下,平均融资成本同比+26bp 至6.73%。19 年12 月,惠誉和标普恢复公司评级,标志着公司融资步入改善通道,20 年前2 月公司发行了3.5 亿美元优先票据(票息6.8%)和6 亿公司债(利率5.1%),利率同比19 年初基本持平。整体而言,19 年下半年公司收缩战线,去杠杆效果显著,资金最为紧迫的时机已经过去,融资窗口业已重启,为后续在土地拓展上审时度势赢得主动权。

    股权激励彰显成长决心,维持“买入”评级

    公司于19 年9 月公告股权激励计划,行权要求为19-21 年扣非归母净利较18 年分别增长20%、70%和120%。公司销售稳健增长,双轮驱动路径日益清晰;高分红回馈股东,股权激励提升管理团队凝聚力。因19 年扩张节奏低于预期,我们调整2020-2022 年EPS 为7.03、8.66 和10.78 元(2020-2021 年前值为8.24、10.73 元)。参考可比公司2020 年5.1 倍PE估值,我们认为公司2020 年合理PE估值为5.0-5.5 倍,目标价35.15-38.67元(前值47.18-50.32 元),维持“买入”评级。

    风险提示:1.疫情影响行业销售下滑;2.公司已进行董事长变更,目前经营一切正常,但前董事长事件目前暂无定论,或存负面舆论等风险。

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