消费复苏中值得关注的龙头效应

华宝基金产品开发部副总经理 姜志

近期国内疫情基本得到控制，各行各业已开始复工复产。然而，国外形势仍然十分严峻，好在各国政府逐渐都采取了积极的措施，疫情增速整体放缓，一些主要国家的拐点可期。与此同时，各国政府及时通过货币和财政刺激政策来托底经济，缓解短期金融市场的流动性问题，并取得了一定的成效。目前全球金融市场暂趋稳定。继我国政府出台一系列货币和财政政策之后，地方政府通过发放消费券等方式，刺激消费，促进当地经济复苏。国务院在月初也发布了一系列促进汽车产业发展的政策，以推动汽车行业回暖。悄然间，消费成为了当前市场关注的核心板块。

疫情下的消费行业

什么是消费？可能大部分投资者一谈起消费，首先想到的是食品饮料。毫无疑问，食品饮料是消费的一个主要组成部分，但投资中涉及的消费概念却不仅仅单指食品饮料。从中证指数公司的行业分类中，可以比较清楚地看到投资领域的“消费”所覆盖的范围。

中证的行业分类分为四级，且逐级展开。简单来说，整体消费概念涵盖两个一级行业，即“主要消费”（也叫“必需消费”）和“可选消费”。两个一级行业再细分为八个二级行业，二十个三级行业，四十五个四级行业，可见实际覆盖领域较广。下表列示了相关的一至三级行业的分类：

主要消费行业受疫情影响相对较小。这是因为主要消费集中于吃、喝及家用领域，包括粮食、禽肉乃至疫情初期部分香港民众抢购的卫生纸等，人们对生活必需品的需求不会受到疫情的过大影响。因此，在近两个月波动如此之大的行情中，主要消费板块成为了表现最好的板块之一。

而可选消费行业的上市公司，今年则受疫情的负面影响较大，除互联网零售、线上游戏公司以及线上渠道比较成熟的企业外，包括餐饮、酒店在内的多数依赖于实体店铺线下运营的企业，疫情期间经营受到了较大冲击。然而，随着国内疫情逐步得到控制，复工复产的推进，可选消费领域前期积压的需求也会逐渐释放出来。加之政策的支持，如消费券主要定向于餐饮和文旅消费，考虑到消费券的乘数效应（通常10倍以上），应该会对当地相关企业的复苏起到较好的促进作用。在居民收入整体提高，百姓开始追求品质生活的大背景下，接下来的几个月，可选消费上市公司的表现值得关注。

龙头企业表现依然亮眼

近年来，投资者应该会注意到，在行业研究中，头部企业、龙头企业、行业集中度等词汇被广泛提及。若具体到主要消费行业，情况也是如此。今年以来，“主要消费”行业整体表现较好，一些龙头企业的表现则更加亮眼。

数据源：Wind，2019年12月31日至2020年4月13日

“可选消费”行业虽然受疫情影响表现不佳，不过长期来看，一些主要行业中龙头企业的表现，同样领先于可选消费行业和主要消费行业的整体表现。